作者：小食代

著名调查机构浑水研究再对中概股出手，这次被盯上的是去年才登陆纳斯达克的中国新晋咖啡巨头瑞幸咖啡(LK.US)。随着浑水在社交媒体上宣布已做空瑞幸咖啡的消息，后者股价昨日一度应声下跌最多26%至26.75美元，收盘跌幅收窄至10.74%，报32.49美元。

瑞幸咖啡今天在回复小食代查询时称，公司将在下周一作出回应。“（回应）以周一SEC的公告为准。”该公司一位人士说。

“匿名报告”

值得留意的是，引发此番做空的导火索非浑水自己撰写报告，而是声称收到了一份长达89页的、来自外部匿名者编写的做空报告。

这份匿名报告对瑞幸咖啡的财务及运营数据、商业模式等提出了质疑，认为后者在完成6.45亿美元的IPO后，“从2019年第3季度开始，通过捏造财务和经营数据欺骗投资者，营造公司正在走向成功的假象”。

据上述匿名报告称，其通过92个全职和1400个兼职调查员跟踪了981个工作日，收集及研究了超过2.5万张小票和超过1万个小时的门店录像。报告中对瑞幸的运营数据提出了质疑，认为后者的平均每店货物数据在2019年第三季度虚增69%，在2019年第四季度虚增88%。

报告还称，瑞幸在2019年第三季度来自“其他产品”（即非新鲜冲泡的饮料，如便餐、果汁、坚果、杯子等）的收入贡献从去年同期的6%上升至22%，但在报告最终期内实际仅有2%。

另外，报告认为投资者应当注意，瑞幸咖啡管理层已通过股票质押兑现了49%的股份（或流通股总数的24%），使投资者面临由追加保证金引发的价格暴跌的风险。此前瑞幸的董事长陆正耀（同为神州租车董事长）曾同一批紧密联系的私募股权投资者从神州租车中撤走了16亿美元，而少数股东则蒙受损失。

这份匿名报告还指出，瑞幸最近通过后续发行和可转换债券发行筹集了8.65亿美元，以发展其“无人零售”策略，这很可能是管理层从公司吸纳大量现金的便捷方式。

与此同时，报告还将矛头对准瑞幸的商业模式，认为后者针对核心功能性咖啡需求的主张是错误的，原因是中国的核心功能性咖啡产品市场很小，仅有适度增长。“中国人均每天86mg的咖啡因摄入量与其他亚洲国家类似，其中95%的咖啡因摄入量来自茶。”

报告又指出，瑞幸的客户对价格高度敏感，而保留率则受到价格促销的推动。公司试图降低折扣水平（即提高有效价格）并同时增加同一家商店的销售额是不可能的。

报告被质疑

小食代今天留意到，浑水发布做空瑞幸的消息引发了热烈讨论。但是，其中也不乏质疑声。就在浑水自己的推特账号下，就有不少评论者对这份来自外部匿名报告的可信性表示怀疑。

一般而言，被浑水“盯上”，公司的股价都会发生波动，不过结局却不一定会“翻车”。回顾此前曾经被浑水做空的中国企业，各自的表现也不尽相同。比如，曾被浑水做空的辉山乳业，不久后出现资金链断裂。但是另一家被浑水做空过的安踏，在三个月后股价不跌反涨，市值突破2000亿元。

又比如，曾被浑水做空的新东方，虽然也经历了股价剧烈下跌，但其后重返正常轨道。另一家同样曾被浑水做空的分众传媒，两年后从美国市场私有化后退市，在A股市场中小板借壳上市。

小食代将继续关注本次事件进展。

各位看官如果想获得上述浑水报告完整版，请在小食代公号对话框回复“瑞幸报告”，自动获取下载链接