作者：小食代

农夫山泉IPO这事，如今水落石出。

昨日，这家以生产“农夫山泉”饮用水而知名的中国饮料巨头在港交所发出了IPO申请文件，从而让外界彻底了解到在超过9900亿元规模的中国饮料市场，农夫山泉公司的经营情况，以及背后的股权关系。

我们先来看看农夫山泉的产品结构及其最新收入情况。

根据该公司披露的产品组合，目前农夫山泉在4大类饮料品类里深耕，其中市场份额全国排名第一的是其主打的“农夫山泉”，2019年占饮用水产品份额的20.9%，这意味其领先于“老对手”怡宝，该品牌也为农夫山泉去年贡献了143.46亿元的收入。

功能饮料产品、茶饮料产品、果汁饮料产品对农夫山泉收入的贡献则分列其后。其中，前两者的收入，去年都突破了30亿元。至于去年农夫山泉刚刚进入的咖啡饮料、苏打水、植物基酸奶等品类，文件并未单独披露，意味着业务规模还小。

农夫山泉的水源地情况，早些年舆论多有关注。在最新的文件中，该公司给予了非常详细的介绍，其全国有10大水源，可见早已经不止是大家早年所认知的“天然水”如山泉水、湖水等了，还包括了矿泉水。

“我们正在探索将我们的生产制造能力、供应链管理能力和销售渠道拓展能力应 用于海外市场。”除了布局国内，农夫山泉在文件中表示，有计划在海外设立生产基地，不过目前除了对新西兰瓶装水品牌Otakiri Springs的收购项目之外，并没有确定任何具体的收购目标，也没有与任何具体收购目标进行商谈。

从上表可以看到，饮料行业拥有相当不错的毛利率，这在农夫山泉的产品组合中更是如此。其中，该公司毛利率最高的品类来自饮用水，去年为60.2%；茶饮料产品次之，也有59.7%。果汁饮料毛利率则低出一截，只有34.7%，至于“其他产品”的毛利率则低至18.1%，相信包括以下这些待培育和“较重”的产品：

在不断攻城略地和进军新品类的策略下，2017年、2018年及2019年，农夫山泉分别取得了人民币174.91亿元、人民币204.75亿元、240.21亿元的收入，增长率在17%以上。在2019年，农夫山泉的净利润达到49.54亿元。

“根据弗若斯特沙利文报告，这一增速远高于同期中国软饮料行业5.0%及6.6%的增速以及全球软饮料行业2.7%及3.4%的增速。”农夫山泉在文件中表示，“除此之外，我们是中国软饮料行业盈利能力最强的企业之一。”

文件也显示，该公司2017年、2018年及2019年的净利润率分别为19.4%、17.6%及20.6%，远高于同期中国软饮料行业6.9%、7.1%及9.6%的平均盈利水平以及全球软饮料行业3.9%、7.6%及8.5%的平均盈利水平。

净利润走高的背后，除了收入增长和高端化策略，也可以看到农夫山泉对原料及包装成本的控制力度之强。

此外，对于其他开支，包括物流及仓储、广告及促销等，文件也显示出了该公司的“纪律性”。

而支撑起240亿动销体系的，是农夫山泉庞大的经销商网络。根据最新的披露，在2019年，该公司通过经销商分销的收入占总收入的94.2%。截至去年底，它通过4280名经销商覆盖了全国237万个以上的终端零售网点，其中有约187万个终端零售网点位于三线及以下城市。

“我们通常不接受经销商的退换货。”农夫山泉表示，公司要求经销商在授权范围内维护我们产品的正常市场秩序，包括：（i）在授权范围内维持产品供应量和价格体系的稳定（ii）维护产品的品牌形象及（iii）提供售后服务等。值得注意的是，2020年起，为进一步推动市场下沉，该公司在乡镇市场同少量有市场潜质的次级经销商签订公司、经销商、次级经销商间的三方协议，以便加强同该等次级经销商的沟通，便于深入了解下沉市场信息。

饮用水行业水源标准的问题，早年舆论曾经高度关注。小食代留意到，该公司表示，在研发方面，于2017年、2018年及2019年，研发开支（主要包括研发人员的员工成本、原材料开支、设备及产品检测）分别为人民币4700万元、1.07亿元及1.15亿元。“我们重视科研及标准研究的投入，先后参与了食品、饮料及包装饮用水领域多项标准制订及修订工作，其中署名的国家标准四项、行业标准三项、地方标准一项及团体标准四项。”

说了这么多经营情况，我们看看这是谁的农夫山泉？

虽然问题似乎众所周知，不过以上这个表还是可以告诉你准确答案。另外，我们也可以通过以下这个表，了解更多细节。

除了大家熟悉的创始人钟睒晱，根据文件的介绍，截至最后实际可行日期，卢晓苇、钟晓晓、卢先生、卢晓芙及钟䁢䁢各为钟睒睒的联系人，其中，卢晓苇为卢晓萍（钟睒晱先生的妻子）的姐姐，养生堂的董事及总经理；钟晓晓为钟睒晱的妹妹；卢成为卢晓萍的哥哥；卢晓芙为卢晓萍的姐姐；钟䁢䁢为钟睒晱的姐姐。

在谈及今年疫情的影响时，农夫山泉表示，根据目前掌握的信息，该公司董事预计疫情不会对截至2020年12月31日止的12个月的业绩及长期商业发展造成重大不利影响。今年3月，其工厂已经全部复工，同时考虑到国际原油价格，该公司表示“已抓紧机会购买PET以减少成本”。

最后，小食代留意到，和瑞幸这类“互联网”公司比，农夫山泉对资本市场讲的故事，依然比较侧重于实业。在谈及市场推动因素和未来趋势，该公司列出了消费者健康意识增强、消费升级、城镇化进程加速和销售渠道日益多元化代的因素。

在本次冲击IPO中，农夫山泉的保荐人为中金公司和摩根士丹利。

小食代去年11月介绍过，彭博社引用知情人士消息称，农夫山泉正计划在香港进行IPO，筹资至少10亿美元。该人士透露，农夫山泉此次IPO最快可能会在2020年上半年进行。路透社去年12月报道指，若以农夫山泉2018年36亿元人民币的净利润为基础，再参考其同行的市盈率计算，预计该公司市值有望达到110亿美元。