作者：潘娴（原创）

与“吃喝”相关的公司正扎堆涌向港股。继东鹏饮料后，知名椰子水品牌if的母公司也准备赴港上市了。

昨日，IFBH Pte. Ltd.（下称“IFBH”）在港交所公布了预招股文件。该公司于2013年创立了if品牌，据称是将即饮天然椰子水引入中国内地市场的“先驱”，自2020年起一直保持“中国内地最大椰子水品牌”的地位，去年也是“全球第二大椰子水饮料公司”。

值得一提的是，这匹收入规模超11亿元的饮料“黑马”模式相当轻，其生产、物流运输、销售这些关键环节均是与第三方合作，过去依靠一支不到50人规模的团队实现了高速增长。

如果一切顺利，IFBH将成为继美国饮料同行唯他可可（Vita Coco）后，又一家以椰子水为主的上市饮料公司。下面，我们来一起看看，这份最新预招股文件的“含金量”。

轻资产模式

该文件显示，IFBH拥有两个植根泰国的品牌，包括旗舰品牌if及Innococo。其中，if主打提供天然健康的泰式饮料及食品，Innococo提供传统运动功能饮品的健康替代选择。

凭借if椰子水，该公司前两年实现了高速增长。尽管其并未单独披露if品牌销售，但提到if椰子水为公司“最重要产品”，2022年面世的Innococo仍处于品牌资产累积与产品开发阶段。

2024年，IFBH收入达1.576亿美元（约合人民币11.57亿元），同比增长80.3%，主要是由于公司持续努力渗透中国内地市场，导致椰子水在中国内地的销量增加。同时，IFBH扩大产品种类，提供更多规格选择，并持续执行有效的营销活动以促进销售。

分品类看，2024年，椰子水占其95.6%收入，同比增长83.7%至1.506亿美元（约合人民币11.06亿元）。

分市场看，中国内地为其最大市场，去年收入为1.457亿美元（约合人民币10.7亿元），收入占比由2023年的91.4%提升至2024年的92.4%。

2024年，IFBH年度利润为3331.6万美元（约合人民币2.45亿元），同比增长98.8%，主要由于盈利能力改善所致，此乃受惠于公司持续透过轻资产模式推动业务增长。

该公司提到，轻资产业务模式为其竞争优势之一。

“轻资产业务模式赋予我们高度生产弹性与扩展能力，使我们能够迅速适应市场变化，快速扩展全球分销网络。更重要的是，该模式让我们能够投入资源，继续致力于产品创新与品牌建设。”文件写道。

具体来看，IFBH的生产采用代工模式。代工厂商向公司认可的椰农及采集商采购椰子水，并向公司指定或认可的供应商购买其他原材料。

在销售上，IFBH与分销商合作销售，利用分销商物流与营销资源，以符合成本效益的方式渗透市场，大幅降低渠道开发成本。除销售合作，该公司还会与当地分销合作方共担营销开支，进行有协调的营销活动。

“自成立以来，我们凭借轻资产业务模式实现快速扩张。过去仅依靠46名员工的精干团队便取得高速增长。”文件写道。随着轻资产模式打磨得越发成熟，该公司的团队也变得更为精简。截至2024年12月31日，IFBH拥有20名全职销售行销人员和5名专职研发人员。

在轻资产模式下，IFBH销售依赖少数几家分销商。2024年，其前五大客户（均为分销合作伙伴）占据97.6%销售额，其中前三大客户均来自中国内地，销售占比分别为47%、28.4%、17%。

文件显示，在其最大市场中国内地，if品牌有两个分销伙伴：一个主要负责线上渠道（包括天猫、京东及抖音等电商及社交电商平台），同时也具备部分线下渠道能力，另一个专注线下渠道（如超市和便利店）。Innococo品牌委托单一分销商负责所有销售渠道，该分销商同时销售部分if系列饮品及零食。

泰国创始人

从核心品牌if构思到冲刺上市，这家椰子水巨头花了10年左右。

文件显示，IFBH的历史可以追溯至2013年，泰国创始人Pongsakorn  Pongsak于当时构思并推出if品牌，if品牌一直由控股股东General Beverage经营。当时，General Beverage以自有工场生产国际业务（包括中国）下的若干产品，同时为第三方品牌提供制造服务。

随着国际业务需求越发强劲，尤其是中国市场，General Beverage于2022年进行重组，将国际业务独立出来运营，与其他业务线（注：如代工服务）分离。重组后，IFBH集团转向全外包的制造方式，无需供应原材料。

小食代翻查文件留意到，尽管作为上市主体的IFBH转向代工模式，但原料供应商依然是控股股东、创始人名下的General Beverage。 

根据文件，General Beverage既是IFBH的代工厂之一，也负责向其他代工厂商供应IFBH产品所需的所有椰子水，而这些椰子水均由General Beverage从IFBH选定的当地采集商和农民处采购。

从上游原料到品牌所有权，if品牌创始人仍牢牢把控这家公司，他同时担任公司行政总裁一职。文件显示，Pongsakorn Pongsak持有该公司91%股权，剩余股份则由分销商、管理层及一些第三方独立投资人持有。 

比如，其分销商广州远联供应链管理有限公司持股比例为1.02%；IFBH的商务总监Metaphon Pornanektana、营运总监Vipada Kanchanasorn各自分别持有已发行股份总额的0.89%及0.89%，两人均属于公司元老级人物，在if品牌创立之前或初期就已加入General Beverage。

也有风险

由于疫情后电解质饮品走红、椰子这一原料在咖啡茶饮连锁中被广泛运用等原因，在中国曾被视为高端、小众饮料的椰子水进入爆发期，也吸引了一众品牌纷纷加入，当中既包括春光、娃哈哈、统一、汇源等老牌企业，也有诸如if、菲诺、可可满分等新锐玩家。

根据IFBH招股文件数据，于2019年至2024年，大中华椰子水饮料行业大幅扩张，由1.02亿美元增长至10.93亿美元，复合年增长率为60.8%。

在这当中，if凭借大众定价、与泰国捆绑的主产地优势、贴近天然椰子形象的简洁包装、邀请肖战等流量明星代言提升知名度、全渠道拓展等举措跻身头部品牌。

根据灼识谘询报告，按零售额计算，IFBH于2024年在中国内地椰子水饮料公司中排名第一，市场占有率达33.9%，领先第二大公司逾七倍。此外，自2020年起，按零售额计算，IFBH已连续五年稳居中国内地椰子水饮料市场首位，且按零售额计算，IFBH于2024年是五大公司中增长最快者。

按照灼识谘询预测，在全球主要椰子水饮料市场，大中华区将是未来几年增速最快的地区，市场规模将进一步按19.4%的复合年增长率扩张，至2029年时将达26.52亿美元，由健康意识提升、分销渠道改善、消费群体由年轻城市消费者及运动爱好者扩展至更广泛的人群、椰子供应链多元化等驱动增长。

不过，挑战也同时存在，比如其在产品、生产、分销上都存在过度依赖的风险。

在产品上，椰子水分别占IFBH 2023年及2024年收入的约93.8%及95.6%，且在可预见的未来将继续占收入的很大一部分。任何消费者对IFBH产品或椰子水的需求发生重大负面变化，通常可能会对业务、财务状况及经营业绩产生重大不利影响。

在生产上，该公司提到，泰国目前是IFBH椰子水的唯一地域来源，IFBH绝大多数代工厂商均位于泰国，任何影响泰国农业的广泛因素，如新实施的相关立法或2017年泰国南部发洪水等恶劣天气或气候条件，均可能影响代工厂商获取生产椰子水的能力。

在分销上，由于2024年其最大分销商占47%收入、前五大客户占97.6%收入，若IFBH与最大分销商的关系发生任何负面变动、与主要客户发生任何其他纠纷，一旦失去任何该等主要客户的支持，公司业务、财务状况和经营业绩将受到重大不利影响。

此外，更多品牌涌入、市场均价下行导致的竞争加剧，也可能导致未算牢固的椰子水格局松动。根据该文件，中国椰子水饮料前五大公司中，有三家都成立于2019年及以后。

今天，小食代从快消品线下监测网络“马上赢”处拿到的数据显示，过去两年的椰子水均价呈现下降趋势，由2023年一季度的每百升均价1.91元下降至2025年一季度的1.46元，降幅为23.5%。同期，if品牌的均价相对稳定，降幅为9.6%。

随着越来越多平价椰子水出现，if品牌定价逐渐从低于市场平均水平变成了超越。

在2023年第一季度到2024年第一季度，就椰子水每百升均价而言，if品牌都较市场平均水平略低或持平，但随后情况发生转变。在2024年第二季度到2025年第一季度，if定价开始略高于市场平均水平。比如，在今年一季度，椰子水每百升均价为1.46元，if均价为1.60元。

IFBH也在文件提到，若现有或潜在竞争对手以较低价格提供产品或进行“激进或掠夺性定价”以增加其市场份额，其收益可能减少，溢利率可能受到重大不利影响。

为捕捉未来机遇，IFBH计划通过以下策略进一步增长，包括强化及扩大采购能力以扩展业务规模，如与更多代工厂建立合作关系；持续投入创新能力的提升，如拓展功能健康饮品及零食领域；巩固中国市场地位及渗透，在一二线城市开发新渠道及挖掘下沉市场需求，并拓展澳洲、美洲及东南亚；持续投入品牌建设，提升品牌影响力；推进战略合作与并购以实现业务扩张，如收购在产品及经营能力上具有协同效应的品牌或公司。

而IFBH此次上市募资，也是为支撑以上增长策略的落地。

该公司提到，此次上市募资预计将用于：加强仓配能力；品牌建设；巩固在中国内地的市场地位及渗透程度，拓展澳洲、美洲及东南亚的业务；提升创新能力；在亚洲、北美或澳洲组建策略联盟及进行收购，借此扩展业务；用作营运资金及其他一般企业用途。