作者：小食代

近年来港股快消公司被做空并不少见，但以下这出算得上是“非典型”的一幕。

昨日，一家名为Valiant Varriors的做空机构对在港上市的维他奶（0345.HK）发出报告“唱空”，称其目标价只有10港元。谁料，该公司的股价反而上涨，并最终以超过5.6%的涨幅收盘，直到今日才下跌3.42%至28.25港元，但涨幅仍然超过该报告发布前水平。

今晚，维他奶正式逐点反驳“空军”指控，我们先看看它的立场。“董事会强烈否认该报告所载之所有指控，并认为有关指控完全毫无根据且严重误导。”在今晚的公告中，维他奶表示，这家机构从类没有和公司或其董事会联络或寻求澄清，保留其对采取法律行动的权利。

根据Valiant Varriors的报告，该机构主要质疑维他奶夸大中国内地及澳洲的溢利及资本支出、面临现金流问题、毛利率过高而不真实，以及怀疑该公司是否能在中国内地取得持续增长。

下面，我们逐点看看维他奶的反驳。

针对第一个质疑，维他奶的反驳主要“炮轰”对方引用数据不准确，从而导致分析和结论错误，该公司的理由如下所示：

对于现金流的质疑，维他奶今天表示，截至去年9 月30日，公司的现金净额为5.42亿港元，“这清楚表明我们没有任何现金流问题”。同时，针对此前出售有关出售东莞维他奶15%股权的目的，维他奶重申，这是为了维持公司在深圳的另一家合资公司的相同股权比例，并认为公司将受惠于在华南市场与当地同一伙伴參与发展产品的统一销售及市场推广策略。

至于毛利率过高的指控，维他奶今天说，做空机构引用的数据仅呈现子公司层面的信息，此外做空报告还将该公司的毛利率与其他两家完全不同经营规模并拥有更大产品组合的公司进行比较。维他奶认为，自己的毛利率高得益于过去几年中提高了生产效率，以及有效地控制了原材料价格。

最后，就是否能在中国内地取得持续增长的问题，维他奶回应称，尽管中国内地市场的豆奶和茶类别的竞争加剧，但公司仍在2019/20财政年度首6个月达到14％的增长。

“我们相信，当竞争对手加入市场后将有助于不断提高大众对我们经营类别的认知。”维他奶表示，公司致力于提供可持续以植物为本的产品，又指“有信心凭借我们独特的定位将带领我们在长远发展获得持续增长”。

根据去年6月维他奶发布了截至当年3月31日的2018/2019财年年度业绩公告，显示全年实现收入75.26亿港元，同比增长16%；股权持有人应占溢利为6.96亿港元，同比增长19%。其中，维他奶在中国内地全年收入同比增加25%至46.28亿港元。

当时，该公司表示将继续通过产品执行、开拓以及创新推动内地业务加速增长。

链接：Valiant Varriors的报告都说了啥？

小食代翻查Valiant Varriors昨日的报告，该机构主要是通过对比维他奶的财报、自己查阅的工商数据以及同行的情况展开分析和推断的。

例如，在说到利润时，其引用了工商公开数据指维他奶称过去三年平均实现营业利润4.51亿元，比向工商申报的高出40%。在资本支出上，从2018财年到2019财年，维他奶的资本支出增长130%至9.86亿港元，这些费用大部分被投资到中国内地，但Valiant Varriors自己加总了5家内地分公司的数据后称其和财报“天差地别”。

此外，Valiant Varriors也质疑该公司将东莞工厂15%的股份出售给深圳光明集团，“是为了弥补公司多年因虚报利润而导致的现金流问题吗？”

在毛利率上，Valiant Varriors指维他奶毛利率超过了康师傅、统一，高出近50%，“有违常理”。最后，该机构认为维他奶面对“销售放缓的同时竞争日益加剧”。

事实上，在上述做空报告出炉后，维他奶昨日已第一时间发出公告称指控不准确及误导。随后，Valiant Varriors昨日回应称“报告中的每一项说法都有确凿的、无可辩驳的证据作为支持”。